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本篇为A股“进化论”系列报告第二篇。一、温和去杠杆[1]实质是打破预算软约束杠杆率=资产负债率/资本产出效率，中国企业整体资产负债率并没有明显上升，说明资本产出效率下降才是杠杆率上升的主因。资本产出效率下降原因是非生产性投资（基建、房地产）增加和低效投资（过剩产能）积累。深层次原因是中国地方政府财政预算软约束。未来中国将告别投资驱动GDP的模式，向以四新经济为代表的新经济转型，非生产性投资（基建、房地产）和低效投资（过剩产能）将持续压缩。

李显龙称，新加坡全国职工总会（NTUC）正在与政府商讨应急措施，但就目前而言，裁员和整体失业率仍处于低位。他并未排除财政刺激计划的可能性。“如果情况进一步恶化，我们将立即采取适当的干预措施，以维持我们工人的生计，”李显龙说，“我们做好了准备。我们过去经历过这样的周期性衰退，我们有信心能够从容应对。”

（2）为了防止规避监管信用无序扩张，中国式去杠杆还同步推行了资管行业整顿资管行业相当于在表外再造了一个金融体系，可与传统金融机构的表内规模相对比。之所以要进行资管行业整顿，是因为此前银行等金融机构通过表外资管，以创新业务之名行规避监管之实，表外资管业务大发展对宏观杠杆率快速上升起着推波助澜的作用。此次去杠杆，如果不对资管行业进行整顿，各类经济主体很有可能会通过表外资管业务加杠杆，进而导致去杠杆有名无实。

2019冠军基金经理刘格菘曾公开表示，医药里面的细分子行业非常多，医药板块有一些泡沫化资产，也有一些低估值资产。排除医保降价因素，还有很多自身成长性非常好、不太受宏观经济影响的子行业。现在复盘来看，很多公司的估值与成长性相比还有空间。从中长期看，这个板块还会有很多好公司走出来。

2为什么要提出‘共生型组织’组织面对的这三个根本性问题，使我要找一个新的组织形态来回答。我之所以提出‘共生型组织’这个概念，就是源于我对这些问题不断的思索。我们在组织理论中最具代表性的是马克思·韦伯的科层理论，我们今天还是层级的管理方式，接下来是彼得·圣吉的学习型组织出现。但今天要进入第三步，就是找到共生型的组织。为什么我会提出这个概念？因为我们今天遇到的情形和以前不一样了。

当前中国将债务增速降至与名义GDP增速相接近的水平，宏观杠杆率有望稳定。当前的去杠杆实为稳杠杆。通过适当的货币及信贷政策选择，调整债务增速，使得“GDP-债务”增速差处于正区间。18Q1-Q2名义GDP增速先后降至10.2%、9.8%，社融余额增速今年3月份已降至10.5%，5月份降至10.3%，6月份进一步降至9.8%，当前中国债务增速已基本降至与名义GDP增速相当的水平，宏观杠杆率有望稳住。